5月17日下午，苏小泳理财工作室举办了一场“资管新规下的危与机”的客户活动，到会嘉宾近140余人，会场座无虚席，活动反响热烈。

摘   要

1、无风险利率一定会回归，打破刚兑是趋势。

2、投资者要学会选择与自身风险属性匹配的产品。

3、能够获取α超额收益的专业机构，最终将会赢得市场。

胡远川博士介绍

合晟资产董事长

1995年求学于清华

2004年清华博士毕业

2008年任兴业证券自营部投资经理、总经理助理。

2009年任兴业证券研究所副所长。

2011年创立合晟资产。

专注于固定收益策略投资。

上海合晟资产管理有限公司

2011年3月成立，为国内最大私募债券投资机构之一。

2017年末管理规模接近300亿元。

所管理资金来源：银行与券商的资管与自营资金。

主要合作银行：工行、中行、招行、中信、光大、广发、平安及地方性城农商行等。

主要合作券商：中金、中信建投、海通证券等。

一．解读资管新规

        合晟资产的胡远川博士解读“资管新规”的本源：就是对全社会（包括金融和实业）关于“投资”的理念纠偏，本质就是“价值回归”，也是刘鹤副总理所讲的4点：

1、 做生意需要本金——小本放大杠杆做生意必须要约束，靠借钱赚钱、举债发展的方式已到尽头；

2、 借的钱是要还—— 在去杠杆背景下，融资是要收紧的，之前借的钱是要还的，不要指望借新还旧；

3、 投资需要承担风险——随着融资的收紧、刚兑的打破，意味着我们的投资理念必然带来巨大变化，投资不再是拼胆子；

4、做坏事要付出代价——允许违约，打破刚兑。有人利用别人不熟悉的规则或者监管漏洞，实施不正当套利行为或利益输送，所以监管表明态度，做坏事要付出代价。

二、新规下固定收益市场的转变

1、理财产品有了期限。

        2009年开始，国内理财产品大量发行，到目前越发体量膨胀。现在这些产品都有了确定的回收期，需要从表外回到表内，那么它的价值是否被市场所接受？所以存量资产的稳定必定受到很大的挑战，这些 “不确定”必定带来市场的恐慌，这也是我们看到最近固收雷声滚滚的原因。

2、“资金池”的资产价格将要暴露。

        资金池，顾名思义把资金汇集到一起，形成一个“蓄水池”，然后再分别投向不同的项目。保险、银行和基金公司的资金也是资金池，既实现了资金流入流出期限的错配，也使投资的资金处于一个相对稳定的状态。

       然而这种情况仅限于新规落地之前。新规落地后，这种平摊机制可能将无法维持，资产包的估值体系将发生本质的变化，评估价格将随市场波动，从而资产的市场价格始终要暴露。

3、风险就是资产价值和价格之间的“鸿沟”

        当资产价值和价格之间出现“鸿沟”时，投资者都是恐慌的。因为大量固收产品主要依赖于非标资产、成本法估值以及源源不断的新资金流入，而这种模式将不再可行。

4、无风险利率将会纠偏。

        新规后，无风险利率一定会回归到与经济内生增长相匹配的水平，投资者必须要清晰自己的风险属性与承受能力，是否与所投产品风险相匹配，无风险利率终将回归。

三．新规的机遇

        对于专业机构来说，在没有打破刚兑之前，各个机构的收益与风险均差不多，如图中的蓝色线；打破刚兑之后，投研优异者获得超额收益将会赢得市场，如图中的橙色线。过去，大部分的企业都通过加杠杆、并购，把估值做大，就是一种“不考虑回报的模式”。未来，企业如果没有好盈利，没有好的信用，将很难获得市场的信任，也就是定价机制将逐步清晰化。

        新规下的格局：所有的专业金融机构将从“0”开始，也是新机遇的开始，Alpha收益将会显现，而获得Alpha收益的重点在于管理人的投研能力！

四、固收产品的方向：

信用债市场

政府自去年提出加大直接融资力度，其中发债是主要企业融资渠道。债券作为更公开与更透明的市场，会成为未来固收产品的主流方向，从而实现产品净值化，收益差异化 ，选择多样化的固收产品市场。

总    结

        可以看出，在资管新规下，债券不断出现分化，目前一些质量好的债券价格不断上涨；但有一部分债券，由于市场恐慌而造成其价格大幅度下跌。未来，在无风险收益率重新纠偏之后，有投研能力的机构，将会获得超额的Alpha。

        投资者需要重新审视市场风险，并学会选择优秀的管理人，以达到不同阶段的投资目标。