第一部分：宏观分析与展望

一、国内宏观经济：存量博弈显真功

1、宽松货币政策将走向中性，未来大放水的情形较难出现，货币收紧在一季度后或表现更为明显。

2、经济进入存量博弈的时代，“跨界打劫”将越来越普遍，市场利润向头部集中，中小企业生存越发艰难。

3、“房住不炒”后迎来物价普涨时代，资金正从房地产挤出，房价和普通消费品的价格形成跷跷板的关系。

图1  中国货币同比增长

图2  全球主要国家债务比率

二、海外宏观经济：山雨欲来风满楼

1、2020年美国印钞量为过去30年的1/5，资金推动股市上涨，涨幅高度集中于头部企业，而30年美国国债收益出现拐点，值得高度关注；

2、全球股市与GDP之比创新高，未来利润或将难以支撑高估值；

3、美国新总统实施强硬政策若不变，最大的竞争对手（中俄）将面临最大的挑战。

图3  美国过去30年印钞量

图4  美股5巨头与495只股票对比

第二部分：大类资产及策略的回顾与展望

一、A股市场：由货币推动转为业绩推动

1. A股热门板块高估值已部分透支未来，需通过企业盈利逐步消化；年内大概率以结构性行情为主，全年指数增幅预计不及2020年；

2. 通货膨胀与货币渐紧为主要的风险点，月度急跌行情或出现；

3. 需求侧改革提上日程，然而新经济增长点在2~3年后能体现；

图5  沪深300与企业利润增长率

图6  资金流向与全A指数

二、国内债市：刚性兑付成过去，危机化解仍需时

1. 2021年的货币政策相对于2020年大概率边际偏紧，非金融企业、尤其地方债务继续处于出清阶段；

2. 债券市场恐仍动荡，信用债风险并未完全解除，房地产行业将形成债务高危区。

3. 被错杀优质债券将出现交易性机会。

图7  中国实体经济杠杆

三、商品市场：地产资金挤出后令物价或呈上涨态势

1. 全球货币总体宽松将会继续带动商品市场的价格以及波动提升；

2. 黑色板块供需矛盾有望得到改善，涨幅受限；

3. 生猪补栏的情形下刺激饲料需求以及疫情后能源消耗恢复，看好能化与农产品；

四、海外股市：港股机会突显，美股龙头效应待观察

1.在美上市的中国优质公司持续回归港股，港股估值体系正发生改变，关注看好港股科技版块；

2.美国企业信用利差走阔，公司业绩和股价将进一步分化，美股投资性价比下降；

3.中美国债利差持续收窄后，人民币升值幅度和节奏可能放缓，观察第三与第四季度的变化趋势。

第三部分：资产配置思路

1、股票多空    ——经历2年牛市，A股分歧加大，若市场波动性加大，有利于股票多空策略表现；

2、CTA 策略    ——部分板块（能化、农产品）供需矛盾突出，催生交易机会；

3、关注港股   —— 在港上市的优质中国公司具备较高的性价比；

4、波动率策略  —— 波动率策略的“避震器”功能将在震荡加大的市场发挥更大的作用；

5、债券策略    —— 趋势性机会相对较低，优质债券在价格修复过程中或现交易性机会。

展望 2021 年，目前宏观基本面情况下，对于市场活跃度和波动性，我们持谨慎偏乐观的态度， 这对明钺旗下基金未来的表现预期提供较好的市场环境。不过，如我们经常反复强调的——管理上， 我们始终将风险控制和波动管理放在最重要的位置。动荡的基本面，预示着机会，也会在极端情况下对特定子策略构成风险和挑战。我们将保持如履薄冰的工作状态，把握市场给予机会的同时，尽力控制风险上的暴露，使得明钺旗下基金能够继续呈现稳健回报的风格和特点。

流年似水，相伴始终，我们将继续保持我们绝对收益的风格，成为投资人最坚实的一道风险屏障。敬畏市场，珍惜信任，在控制好回撤的同时，努力提升产品的收益率。最后，感谢投资人的信任，也祝大家新年快乐！ 

风险揭示

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