宏观篇

宏观环境—国际

       根据经合组织的最新的报告，全球经济增速或在2018年达到数年来的高峰3.7%，而本轮经济复苏主要是建立在超宽松的货币政策基础之上。

        美国方面，加息+缩表+减税，以及加上美国超大力度的“招商引资”政策，令大量资金涌入美国。据统计，美国2017年8月国际资本净流入+1250亿美元，而前值-73.00亿美元。现在美国通过税改，大规模的资金流入美国的猛烈程度可想而知。由此推想，美国经济将会因此重新加速增长。

宏观环境——国内

     十九大将“推动形成全面开放新格局”定为未来的重要发展目标，2018作为十九大后的第一年，首先提到的是追求高质量发展阶段，不再盲目追求速度是保持经济持续健康发展的必然要求。

       其次，防范金融重大风险，“防风险、处违规、强监管”成为工作重点，也就是 “新金融”将带来的供给约束。

       最后，经济增长呈现多元化，促进消费、完善吸引外资的机制、持续的基础建设会成为经济增长的源动力。

宏观环境——PPI与CPI

       PPI高企CPI低迷，上下游格局分化。PPI自2016年四季度以来大幅反弹，既有供给侧改革和环保政策趋严的影响，也有地产基建投资改善，最终导致上游工业品涨价较多、利润改善，而下游消费品涨价幅度有限、利润空间受到挤压。目前下游需求在走弱，意味着上游行业的涨价不可持续。

        海外也出现同样现象。欧美等国PPI回升至高位而CPI仍在低位徘徊。其诱因是中国对于大宗需求超全球的50%，令大宗商品市场的回暖，而CPI低位的原因在于本轮全球复苏由宽松货币刺激所导致，推升资产价格，然而总需求难以明显回升。

市场篇

 A股市场

      A股的市场风格已悄然生变，从过去以游资为主炒作热点来推动股价，到以业绩驱动个股的上涨，2018年的行情可能将继续分化，拥有业绩的高价值个股将越来越受到市场追捧。

       上图为上证指数年线，经过2015及2016年两年的回调，市场风险已经大幅降低，市场底部有限，上证五年线已到3315点，十年线已到2924点。由于实体经济降杆杠以及企业直接融资的需求，股市在2018年大概率仍会保持慢牛走势。

        经过四季度的调整， 2018年一季度A股市场有望迎来开门红，也就是我们俗称的春季躁动。一方面，A股的估值优势，境外市场经过2017年的全面上扬估值已不低，而目前沪深300市盈率为14.3，已低于香港恒生指数的整体市盈率；另一方面从现在到春节后的一段时间，是货币政策相对宽松的窗口，流动性尚可，有利于股票市场；2018年6月A股正式纳入MSCI,这将提升A股的机构投资者比例，年初机构资金配置的力量对市场将会产生一波机会。 

所以我们建议今年的股票配置要趁早下手，上半年机会大于下半年。

债券市场

 2017年债市波折，其中金融监管和去杠杆是主线，2018年，该基调将会持续。当前货币政策难松，短端利率难下，基本面对长端利率形成利好，收益率曲线平坦甚至倒挂（短期利率好于长期利息）。因此，2018年债市以配置短久期的债券票息策略为主。

        利率债方面，尤其是国债利率，当前国债利率位于顶部区域且将出现调整，因此我们对利率债并不悲观，估计转折点出现在第一季度，2018年价格将出现一波上扬。

5年期国债季度走势

商品市场 

      如上所述，PPI与CPI一高一低，如果有需求支持，CPI上行；如果需求不足，则通胀乏力。高PPI将大概率向下与CPI接轨，通胀风险或有限，国内大宗商品向下的概率增大。

        另一方面，从管理层目前的监管思路，希望将价格稳定在目前的水平上，以利于上游资源企业继续修复资产负债表，同时给中下游企业留出消化成本的时间。因此，2018年第一季度，商品大部分的品种可能会以横盘震荡或温和上涨为主，但第二季度之后，商品转跌的机会较大。