三季度股、商、债出现明显分化走势，股票出现显著下跌、商品系统性上行、债券则先上后下，资产表现不一，明钺宏观策略分析师、基金经理郑将对其背后的逻辑进行分析。

一、 Q3资产逻辑

整体而言，虽然中国经济数据逐步企稳且回升，但由于美债利率和美元携手上涨，从投资回报率的角度，对全球权益资产都形成了压制。

二、 资产展望

以上总结为：

1、A股等待远期经济预期改善（地产企稳或中央加杠杆），但对内资来说估值性价比已经很高；

2、美债利率目前对A股是个重要的影响因素；

3、外部高利率环境下，外资不会出现持续大规模流入（会有阶段性流入）；

4、中长期来看，未来各种风险（衰退、战争、二次通胀、美国财政赤字货币化）会对黄金形成驱动；

5、商品价格在产能约束下，未来2-3年仍然保持价格中枢上抬的趋势。

一、 策略回顾

对照全市场，明钺底层策略三季度表现：

1. 股票相关策略在三季度有较为明显的超额；

2. CTA略跑输中长周期量化CTA，但相对主观CTA有不错的超额；

3. 国债期货部分有一定超额。

二、三季度操作思路

趁市场震荡调整期间，积极换仓，优化方向：

1. 替换保守类收益展望较为悲观的子基金，新入收益预期更稳定的子基金；

2. 替换稳健类风险特征不明确的子基金，目前持仓子基金风险收益特征更鲜明；

3. 替换积极及进取类超额不稳定的子基金，让股票暴露更纯粹，超额稳定性更高。

三、 Q4策略展望

四季度展望：

1. 权益类维持目前比例，耐心等待股票敞口更多驱动因素的释放，更多关注超额的获取；

2. 量化超额仍看好小市值风格，预计Alpha表现仍平稳，重点是做好风险管理；

3. 商品部分，优化持仓机构，会适当增加趋势跟随策略的权重；

4. 国债期货，三季度调整较为充分，四季度配置价值显现。

Q1：不见兔子不撒鹰，权益市场是否要等到美国打响降息的第一声枪响才会有所表现？

股票的转折点很难精准预测，但股票资产的赔率和性价比是重要因素。A股市场的特点是涨幅急速但时间短暂，错过关键时期可能会导致巨大差别。美国降息预期可以促使A股企稳，但市场交易更偏向预期，不会完全等待降息消息的精确时机。

Q2：国家队入市，汇金增持四大行对稳定市场的作用，今年好消息对于市场的作用都不明显，明钺如何看待国家队入市这个事件？

股票市场对好消息的反应不明显，因为远期经济预期不确定，短期好消息无法改善远期预期。汇金增持对A股走势的影响不大，它是一种逆周期力量，给市场信心，但最终市场定价仍然由市场决定。国家入市一般是在低位，但不能保证短时间内一定盈利。

Q3：四季度如果市场继续磨底或者下杀，比如国际形势包括地缘政治继续恶化，明钺会做何调整？各类型的产品配置上如何控回撤和创造收益？ 

对于保守线条的产品，市场的波动不会对其造成影响，稳健线条目前只有5-8的敞口，冲击也不大。而对于积极、进取类的线条，会做尾部的风险保护，同时会选择在市场下跌时超额更为明显的管理人。

Q4：聚汇1号是指增产品，与市场其他的指增产品有什么区别？聚汇1号对未来市场超额的预计情况如何？

聚汇是一个量化指增的fof产品，相对于市场上其他指增子基金，它的收益和风险更为稳定。产品的策略类型多样，不同类型的管理人会对超额表现产生影响。整个组合的稳定性比单一子基金要好，而且对管理人的筛选也更加严格。这些差异使得fof产品与单一子基金有所不同。近年来，超额收益主要来自中小票，因为量化策略与波动率、换手率等因素有关。目前超额环境仍然偏向小市值风格，但四季度可能会面临一些周期性问题，风险管理变得更重要。

Q5：陈总到来，投研上有什么新的变化，对原有产品的变化大吗？

团队的认知和产出都很好，通过磨合让每个人都有了重新认知和超额表现。在这个过程中对原有产品线进行了进一步梳理，使各个线条的特性更加鲜明，业绩的一致性也更高。